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【资讯】兴业证券未来一周检验反弹成色关注两条主线

发布时间:2020-10-17 01:14:41 阅读: 来源:计算器厂家

兴业证券:未来一周检验反弹成色 关注两条主线

随着“利多”的积累,此轮反弹逐步被市场认同。5月22号兴业证券西安策略会及随后的报告《“年年岁岁花相似”的反弹》判断,阶段性利空出尽就是利多,将出现反弹,而这段反弹依然是在解决中国中长期问题的迂回阶段所常见的反弹,时间上可能有一个月左右,反弹行情的主战场是地产和创业板。6月7日继续提示《反弹时间未完,静待“利多出尽”》。

如果后续“利多”不断出现,此轮反弹会不会演变为超预期的趋势性大行情?我们的判断,可能性不大,我们依然维持年度策略《运动战。挺进大别山》的判断,2014年是弱平衡市,不具备趋势性行情,向上没有趋势性大行情,向下也具备“挖个大坑”的趋势性机会。螺蛳壳里做道场的格局下,阶段性利空出尽就是利多,而相反,利多出尽就是利空。什么时候多头已经亢奋、利多基本出尽的时候,反弹的舞曲可能随时戛然而止。

此轮反弹还有什么“利多”值得期待?后续哪些时点需要提防风险?

——第一,投资者的乐观情绪会不会“厚积薄发”?未来一周是多重“利多”因素叠加的阶段,将检验此轮反弹的真实做多动能究竟如何?此轮反弹的前几周,成交量没有放大,投资者对反弹的预期不高。最新公布的5月份经济数据,显示“稳增长”政策初见成效;加上政策定向放松还在继续,近日投资者情绪明显改善,未来一周是“多头”在此轮反弹中实现突破的最佳时机。但是,如果该涨不涨则攻防易位,因此,第一个重要观察时点将是6月20日。

——第二,新股会不会被爆炒,从而,带动中小板、创业板中的次新股亢奋?1月份新股重启后的赚钱效应,此次新股发行制度的调整,让投资者对于“打新股”以及“炒新股”有很大的期待。因此,刚开始新股申购时,可能有投资者腾出资金准备“打新”,即提前收获反弹成果,从而,导致反弹步入震荡期。而之后,新股挂牌被“爆炒”、投机情绪亢奋时,再掀起此轮反弹最后的高潮。

——第三,政策会不会超预期放松?目前来看,本轮微刺激中关键变量信贷投放仍然较为克制,尚未转变成强刺激,这符合我们的预期(参《熬,熬底,熬机会-2014年中期策略》“为什么中国只能选择”退二进三“的转型路?”)。如果小概率事件发生,即后续政策放松维持每周加力的话,那么,投资者对于政策预期的改变最晚也不会超过7月中旬。就是说,二季度数据公布后,政策基调回归中性、“保持定力”,那时中报、地产风险等又成市场压力。

★提示的风险——大概率和小概率的风险

——首先,大概率的情况,此轮反弹已经步入中后期, 6月下旬之后,随时可能见顶,然后,在高位震荡,在逐级回落。因为,政策只能改变经济短期运行的节奏,而难以改变经济中长期运行的趋势。

——其次,小概率的事件,如果此轮反弹遭遇超预期的、非经济因素的刺激,类似“18届三中全会”,比如解决两会发言人所谓“你懂得”的那件事,从而,提升投资者对于中国改革乃至中国未来的信心,如此,反弹的空间将在短期内大超预期,但是,依然只是反弹,而不是反转。

★针对近期不断有“YY牛市”的言论,我们在兴业策略团队2014年中期策略中提出A股市场的战略性观点——经济再平衡,退二进三;熊市后期,耐心“熬底”。

——第一个问题:为什么A股大盘熊途漫漫?因为中长期主要矛盾——经济“再平衡”的进程缓慢。中期矛盾决定市场的趋势,短期矛盾决定市场的波动。

(1)2010年之后,影响中国经济和股市中长期发展的主要矛盾一直未变:消化前期刺激政策的后遗症,并且痛苦地实现经济再平衡。中长期的主要矛盾决定了市场的大趋势,“经济再平衡”的中长期矛盾不解决,整个市场震荡“熬底”态势也很难发生系统性的改变。

(2)2010年之后,影响中国经济和股市短期波动的主要矛盾表现为:经济下行与“稳增长”之间的博弈。因此,这几年A股的反弹时机往往是对冲周期下行的政策力量显著增强的阶段。但是,短期的政策刺激反而积累了中长期新的问题,反弹行情的可操作性越来越差。

——第二个问题:为什么中国经济再平衡进程缓慢?因为走了弯路,只能选择“退二进三”的转型路。

(1)2008年美国次贷危机之前,中国面临经济内部和外部双重失衡的问题。外部失衡问题的核心,就是中、美经济的再平衡问题。2001-2008年,中国经济增长搭上了全球化大发展的顺风车,分享了加入WTO之后,全球产业链转移分工的红利。一国的顺差对应着另一国的逆差,美国在2000年互联网泡沫破灭后实行宽松货币政策,而中国2001年加入WTO,从而出现中国提供储蓄给美国消费的G2模式。在中国,贸易顺差转变为外汇占款进而基础货币投放,导致2008年之前中国国内流动性的泛滥、投资过热。

(2)2008年美国次贷危机之后,全球化进程受阻碍,中国经济外部失衡的矛盾被动地调整、“缓解”,因此,中国原本庞大的出口部门面临着寻找新的需求源的困境。到了2012年末,全球贸易依存度也才恢复到51.2%,低于危机之前的历史最高水平(52.9%)。中美两国都开始缩小本国的贸易顺逆差敞口。2013年末,中国出口额占全球比例已经达到11.8%,进一步提升空间有限。

(3)2008年之后,中国经济内部失衡的矛盾进一步恶化。消化全球化过程中的过剩产能,依靠内需获得增长是中国的必然选择,究竟是依赖于最终消费驱动还是投资驱动,构成了截然不同的宏观路径。

●第一种选择,“大破大立”式改革、转型。这是一个系统性工程,涉及到收入分配改革、城乡一体化、社会保障制度建设等,好处是长效、可持续,代价是短期资产负债表收缩、经济衰退。其实,2008-2011年趁着欧美经济危机时,中国借坡下驴、顺势调整的代价最小。但是,随着2012年美国推行亚太再平衡战略,中国面临更加复杂的国际环境,“大破大立”式转型失控的风险很大。

●第二种选择,“退二进三”式转型。以转型为方向,有序地改革为经济再平衡付代价,有克制地“稳增长”来防范系统性危机,这种好处是平稳,减轻转型阵痛感,坏处是“死不了、活不好”的时间较长。

●第三种选择,依赖投资的老路,政府可控、效应立竿见影,用更大的投资来消化前期投资后的产能,但在下一期却无法像消费一样实现良性正向循环。

很显然的是,2008年之后我们选择了短期放松而长期紧缩、短期舒服而长期艰难的路径,这种宏观上的悖论导致2011年之后,中国连续26个月PPI负增长通缩,而美国却实现了PPI的正增长,传统上同步的中国和美国PPI走势脱钩。国内,实体经济通缩不利于债务人,但有利于债权人,银行业占上市公司整体净利润比重越来越高。

——第三个问题:A股熊市何时结束?熊市已到后期、底部区域,但是,结束尚待时日,等待经济转型的进展。

(1)A股此轮熊市的结束,难以依靠“速胜论”。因为,从宏观背景看,未来主要矛盾演变的路径——在当前复杂的国内外环境下,解决中国经济问题只能在妥协中前进,既不会所谓“大破大立”,也不会选择“走老路、猛烈刺激”,只能选择“退二进三”式转型。

(2)政策放松,带来的只是“年年岁岁花相似”的反弹行情。经济再平衡的宏观路径选择,导致这几年宏观周期不断反复,经济呈现抵抗式回落,A股的投资时钟一直在衰退和阶段性政策驱动的景气之间的摇摆,A股的反弹时机往往是对冲周期下行的政策力量显著增强的阶段。2010年后,经济下行与稳增长之间的博弈不断地发生。2010年上半年政策踩刹车,年中担忧硬着陆而放松。2011年全年抗通胀,经济从滞胀走向衰退。2012年上半年经济下行,地方政府新一轮举债通过基建稳增长。2013年二季度经济下行,利用地产稳增长,“非标”凶猛。2014年上半年地产又不行了,稳增长如期推出,但比较克制。

(3) 政策放松带不来“牛市”。首先,政策放松在现有的经济环境下,表面上是扩张,实际上却是把经济失衡问题拖得更久。严重依赖于投资的“稳增长”,特别是基建和房地产投资,导致的恶果是,一方面,资产负债率急速提升,债务问题如影随形,A股非金融上市公司今年一季度末资产负债率达到60.7%;另一方面,全要素增长率(TFP)对于经济增长的贡献低下,反过来又恶化了债务问题。其次,投资依赖症不解决,货币与信贷融资需求“饥渴症”难解,较高的资金价格制约A股估值,也制约了财富向A股配置。

(4)A股的熊市大概率已经步入后期,而“后期”的持续时间则取决于经济转型的进展。经济加速失衡、加速累积新问题的阶段已经过去,和前几年的“熊市前期”不同,如今,经济转型的战略方向已经明确,宏观政策尽量保持“定力”,避免积累新的经济问题。与此对应,股市由前几年的盈利和估值的“双杀”转向如今的“单杀”,传统权重型类股的静态估值已足够低但问题是行业趋势仍处困境,而新兴产业的趋势向好但问题是估值贵。基于经济转型过程的“退二进三”诸多波折,因此,面对A股市场的“熊市后期”,需要更大的耐心。

★投资策略:静待各种“利多”出尽,逐步兑现反弹成果

——维持2014年策略的核心观点,继续秉承年度策略《运动战?挺进大别山》的判断,2014年A股行情是弱平衡市,比去年难做,灵活实施运动战。经济衰退阶段,债市是最好的配置方向,股市的系统性机会仍需等待。

——交易策略上,在6月下旬之前,市场的反弹时间窗口还没有关闭,勇敢者的游戏将会继续,但是,此轮反弹行情接近于中后期,因此,大资金应该降低收益率预期。反弹主战场——地产相关股票和创业板相关类股在5月份以来都积累了一定涨幅。其中,创业板成指PE(TTM)50多倍对整体行情形成制约,后续即使参与反弹也更要立足于细分性的机会。

——投资机会上,短期来看,把握住反弹中后期的机会,很重要的是发挥资金规模优势,“进得去,一旦不妙可以出的来”,因此,(1)首先,关注“行业景气没有问题+估值合理+近几个月股价显著回调的”的中大型成长股,可以在文化传媒、互联网、汽车(特别是新能源汽车)、食品饮料、医药、家电等行业中精选。(2)其次,围绕着近期升温的货币政策放松的讨论,可以博弈房地产、电力设备(特高压、配网、风电设备等)、非银金融等政策敏感度较高的行业。

回顾

——年度策略《运动战?挺进大别山》:以战争史“挺进大别山”类比2014年行情,类比的历史背景是困难的一年,敌强我弱时采用运动战在困境中盘活了战局。首先,2014年股市是弱平衡市。其次,2014年股市比2013年难做,传统产业和新兴产业内部都将明显分化。

——年初《赢家的惯性》、《有一种胜利叫获利之后主动撤退》判断,前两月是行情最佳时间窗口,1季度后期风险大,将勾勒上半年成长股行情的上影线。

——3月初《挺进大别山的节奏》《“新经济”行情的调整期——二季度A股市场展望》进一步论述,主导A股市场的过去14个月的主要矛盾“场内资金大迁移”已经结束,随着信用风险释放,股市资金供求面临失衡危险,未来3到6个月大、小盘指数都面临下跌风险。

——3月21日《小股票“挤泡沫”的节奏加快》、《大股票“俯卧撑”行情的催化剂》进一步提示小股票的风险,“去年是洗脑,今年是洗澡”。市场YY政策放松的阶段,地产、金融等蓝筹股活跃性将提升,但小股票则是“挤泡沫”。

——20140410《机会不少,赚钱不易》判断,首先,二季度上半期A股至少能维持一个震荡市,不应盲目看空,更大概率依然是螺蛳壳里做道场、结构性行情。其次,二季度A股市场出现大幅度、单边上涨的大盘指数型的行情的概率并不大。

——20140504《挑战“螺蛳壳行情”的下轨及随后的反弹》,20140524《“年年岁岁花相似”的反弹》判断,5月份行情先挑战“螺蛳壳行情”的下轨,而之后出现可能有一个月左右反弹。这段反弹依然是在解决中国中长期问题的迂回阶段所常见的反弹,反弹行情的主战场是地产和创业板。

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